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时间：7年前 (2018-02-27)来源：怀孕期阅读量: 54
主营业务为生产和销售高档生活用纸系列产品。公司公告：“公司主要从事高档生活用纸的生产和销售，主要产品为洁柔和太阳品牌的卷纸、手帕纸、软抽纸和盒巾纸等。2014年4月，公司及中子公司云浮商贸与中山瑞德签订了《中国地区独家总经销协议书》，同意授权公司及云浮商贸为中国大陆内的独家总经销，经销菲比Fitti、宝宝petpet、一定妥+护Certainty Plus、乐玩裤、Play Pants品牌的纸尿裤产品。此项合作标志着卫生用纸及纸尿裤两大行业合作的一个量程碑。并且双方将于5月19日在公司的年度经销商大会上举行此项目启动仪式，并同时发布多款秒吸干爽、菲比呵护的纸尿裤新产品。
2011年至2015年间的净资产收益率飘忽不定，并且低于无风险收益率，并不引人注意。2016年突然向上发力，并且销售净利率与总资产周转率同时高涨，我们说双高的情况不是没有，但确实太少见了。下一步的分析，便是要查看这两组异动的数据，内在逻辑是否经得住推敲。如表15.16。
表15.16 中顺洁柔的杜邦分析数据
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时间 |
销售净利率 |
总资产周转率 |
权益乘数 |
净资产收益率 |
|
2016年 |
6.83% |
84.42% |
1.67 |
9.64% |
|
2015年 |
2.97% |
65.12% |
1.87 |
3.62 |
|
2014年 |
2.7% |
55.43% |
1.94 |
2.89% |
|
2013年 |
4.64% |
55.69% |
1.97 |
5.08% |
|
2012年 |
6.8% |
68.27% |
1.55 |
7.21% |
|
2011年 |
4.36% |
65.79% |
1.36 |
3.9% |
中顺洁柔的现金状况
经营现金流常年为正，最近两年可自由支配现金增多，并且净利润虽低，但回流现金增多。我们说过盈余现金保障倍数是逐渐趋于1的，过高的保障倍数，我们在分析孚日股份的时候说过，大都是从摊销和折旧上来的。不过只要有盈利，并且回流现金大于1，便有深入分析的前提。
表15.17 中顺洁柔的各种现金流数据
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时间 |
每股经营现金流 |
自由现金流 |
经营现金净额 |
净利润 |
盈余现金保障倍数 |
|
2016年 |
1.84元 |
7.98亿 |
9.29亿 |
2.6亿 |
3.57 |
|
2015年 |
0.88元 |
3.09亿 |
4.29亿 |
0.88亿 |
4.88 |
|
2014年 |
0.65元 |
-2.03亿 |
2.62亿 |
0.68亿 |
3.85 |
|
2013年 |
0.69元 |
-7.08亿 |
2.16亿 |
1.16亿 |
1.86 |
|
2012年 |
1.41元 |
-3.26亿 |
2.94亿 |
1.59亿 |
1.85 |
|
2011年 |
-0.23元 |
-3.43亿 |
-0.37亿 |
0.81亿 |
-0.46 |
通过杜邦分析数据得知，2016年的销售净利率升高、总资产周转率升高，是净资产收益率上涨的两大因素。首先净利润与营业收入入手，如表15.18。自2011年始，营业收入每年都有不同程度的提高，可是同期利润却起起伏伏并不稳定。2016年营业收入大涨8.5亿，净利润随同上涨1.8亿。
表15.18 中顺洁柔的净利润与营业收入数据
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时间 |
净利润 |
营业收入 |
销售净利率 |
|
2016年 |
2.6亿 |
38.09亿 |
6.83% |
|
2015年 |
0.88亿 |
29.59亿 |
2.97% |
|
2014年 |
0.68亿 |
25.22亿 |
2.7% |
|
2013年 |
1.16亿 |
25.02亿 |
4.64% |
|
2012年 |
1.59亿 |
23.39亿 |
6.8% |
|
2011年 |
0.81亿 |
18.56亿 |
4.36% |
再看历年的成本和三大费用，如果以2011年至2015年来计算，营业收入的增长率为12.37%，营业成本的增长率为9.93%，虽然毛利率在不断增长，但之间的差距并不是很大。若将2016年的数据加进来，营业收入增长率为19.69%，营业成本增长率为15.39%，由原来的2.4个百分点，拉大为4.3个百分点，可见2016年营业收入增长之快，幅度之大，成本控制的效果显现。如表15.19。
从这组数据可以看出，中顺洁柔的盈利能力确实在2016年大幅提高，并且2016年的销售费用上涨了2亿多，可见在销售上中顺洁柔已经开始发力。
表15.19 中顺洁柔营业成本与三大费用数据
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时间 |
营业收入 |
营业成本 |
管理费用 |
销售费用 |
财务费用 |
|
2016年 |
38.09亿 |
24.41亿 |
2.05亿 |
7.21亿 |
0.59亿 |
|
2015年 |
29.59亿 |
20.11亿 |
1.98亿 |
5.17亿 |
1.05亿 |
|
2014年 |
25.22亿 |
17.64亿 |
1.68亿 |
3.95亿 |
0.73亿 |
|
2013年 |
25.02亿 |
17.45亿 |
1.67亿 |
4.14亿 |
0.4亿 |
|
2012年 |
23.39亿 |
16.08亿 |
1.34亿 |
3.44亿 |
0.23亿 |
|
2011年 |
18.56亿 |
13.77亿 |
1.03亿 |
2.72亿 |
0.05亿 |
2013年至2016年，作为总资产周转率分母的总资产基本未变，分子营业收入连年提高，导致总资产周转率在近四年的时间里，不断上升，如表125.20。不过，既然中顺洁柔每年都有盈利，它的总资产为什么四年都没有发生过变化呢？
表15.20 中顺洁柔的营业收入和总资产数据
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时间 |
营业收入 |
总资产 |
总资产周转率 |
|
2016年 |
38.09亿 |
45.12亿 |
84.42% |
|
2015年 |
29.59亿 |
45.44亿 |
65.12% |
|
2014年 |
25.22亿 |
45.5亿 |
55.43% |
|
2013年 |
25.02亿 |
44.93亿 |
55.69% |
|
2012年 |
23.39亿 |
34.26亿 |
68.27% |
|
2011年 |
18.56亿 |
28.21亿 |
65.79% |
虽然中顺洁柔近四年间总资产未见增长，但它在不断的调整自己的资产结构，赚的钱大多偿还了债务，提高了净资产在总资产中的比重。从2013年开始，资产负债率为49.2%，至2016年已经下降到了40.25%。
表15.21 中顺洁柔的负债、净资产和资产负债率数据
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时间 |
负债 |
净资产 |
总资产 |
资产负债率 |
|
2016年 |
18.16亿 |
26.96亿 |
45.12亿 |
40.25% |
|
2015年 |
21.1亿 |
24.34亿 |
45.44亿 |
46.44% |
|
2014年 |
22亿 |
23.5亿 |
45.5亿 |
48.36% |
|
2013年 |
22.11亿 |
22.82亿 |
44.93亿 |
49.2% |
|
2012年 |
12.2亿 |
22.06亿 |
34.26亿 |
35.62% |
|
2011年 |
7.43亿 |
20.78亿 |
28.21亿 |
26.35% |
中顺洁柔的总结：2016年营业收入与净利润同时提高，并且幅度高于历年，可见它的盈利能力已大幅提高。那是不是像哈药股份一样牺牲了销售费用后，提升的净利润呢？并不是，2016年的销售费用不仅没有缩水，相反更高。在中顺洁柔盈利的这几年中，并不急于扩张自己的资产负债表，而是调整资产结构，净负债占比尽量缩小，总资产总额不变，在营业收入不断提高的前提之下，总资产周转率升高。盈利能力提升、总资产周转率抬高，最终推动了净资产收益率的上涨。
2010年至2016年每股收益分别为0.88元、0.5元、0.76元、0.37元、0.17元、0.18元和0.54元。7年平均每股收益为0.49元，15倍平均市盈率价格为7.29元。目前（2017年7月14日）收盘价为13.28元，并且2017年6月10转5派1元，复权处理后20.02元，与我们预估的买进价格相差甚远，所以我们或者耐心等待价格的下跌，或者等待大规模普遍下跌时，经营没问题时，逢低吸纳。
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