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时间：7年前 (2018-02-25)来源：怀孕期阅读量: 407
主营业务为文件管理用品、办公设备、桌面文具等综合办公用品的研发、生产、销售。公司公告：“公司主营产品包括文件管理用品、OA办公设备、桌面文具和办公耗材等1000余种，现有潮阳和观澜两大生产基地，是中国最大的办公文具制造商，产品销往北美、欧洲、中东、东南亚等100多个国家和地区。中高档文件夹市场占有率达30%，居行业第一名。“齐心”品牌被评为“中国十大文具品牌”，“齐心”商标被认定为“中国驰名商标”。“
2013年至2015年，齐心集团的净资产收益率处于3%以下，如果一直保持这样的收益率，是不会把它拿出来单独分析的。但2016年，净资产收益率由1.75%上涨至8.39%，难道齐心集团出了什么杀手锏？从此走摆脱了低于无风险收益率的尴尬境地了？此处的数值异动，值得我们把它拿出来仔细研究一下。
表15.33 齐心集团杜邦分析数据
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时间 |
销售净利率 |
总资产周转率 |
权益乘数 |
净资产收益率 |
|
2016年 |
3.66% |
75.41% |
3.04 |
8.39% |
|
2015年 |
1.26% |
64.73% |
2.13 |
1.75% |
|
2014年 |
1.78% |
84.92% |
1.7 |
2.56% |
|
2013年 |
1.67% |
94.43% |
1.57 |
2.47% |
|
2012年 |
4.78% |
92.66% |
1.41 |
6.24% |
|
2011年 |
5.85% |
80.07% |
1.31 |
6.12% |
齐心集团经营现金流六年间有两年为负值，说明在主营业务上，2013年和2015年根本没现金流入，仅此一点，即无法让我们满意。盈余现金保障倍数的跳跃性极大，正负间杂，极不稳定。六年间账面净利润为3.18亿，收回现金流为4.79亿，现金回流的总体状况还可以。既然2011年至2015年的低迷已成事实，我们感兴趣的是2016年，所以现金流状况只看2016年的话，还是相当理想的。
表15.34 齐心集团各种现金流数据
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时间 |
每股经营现金流 |
自由现金流 |
经营现金净额 |
净利润 |
盈余现金保障倍数 |
|
2016年 |
0.98元 |
1.82亿 |
3.68亿 |
1.05亿 |
3.5 |
|
2015年 |
-0.11元 |
-3.78亿 |
-0.4亿 |
0.2亿 |
-2 |
|
2014年 |
0.2元 |
-0.63亿 |
0.77亿 |
0.29亿 |
2.66 |
|
2013年 |
-0.14元 |
-1.29亿 |
-0.53亿 |
0.28亿 |
-1.89 |
|
2012年 |
0.15元 |
-2.66亿 |
0.57亿 |
0.7亿 |
0.81 |
|
2011年 |
0.36元 |
-0.2 |
0.7亿 |
0.66亿 |
1.06 |
2016年的杜邦数据，变化最大的是权益乘数和销售净利率。权益乘数的变大，是资产结构中，负债的比重加大，净资产比重变小，只要增加负债就可以达到。但销售净利率是真刀真枪的拼杀，我们暂且认为齐心集团的的盈利能力在2016年发生了质的变化。所以我们拿数据来对比一下，如表15.35。
表15.35 齐心集团的净利润与营业收入数据
|
时间 |
净利润 |
营业收入 |
销售净利率 |
|
2016年 |
1.05亿 |
28.65亿 |
3.66% |
|
2015年 |
0.2亿 |
15.82亿 |
1.26% |
|
2014年 |
0.3亿 |
16.33亿 |
1.78% |
|
2013年 |
0.28亿 |
16.78亿 |
1.67% |
|
2012年 |
0.7亿 |
14.64亿 |
4.78% |
|
2011年 |
0.66亿 |
11.29亿 |
5.85% |
2016年的净利润是2015年的5倍，是2014年的3倍；2016年的营业收入是前两年的近两倍。如果齐心集团没有发生重大的资产结构变化，一家企业是不可能在短短一年时间出现如此幅度的飞跃的。
那我们只能从财务报表数字之外的地方来寻找线索了，2016年3月24日,公司与新余中兴达投资合伙企业(有限合伙)、新余新云众投资管理合伙企业(有限合伙)、彭荣涛、杨红磊和侯刚签订了《股权收购协议》。公司拟自筹资金人民币56,000万元收购银澎云计算100%的股权。本次交易完成后,齐心集团将持有银澎云计算100%的股权。
原来齐心集团全资收购了银澎云计算，并且在年中合并了报表。销售净利率的提高，是银澎云计算为齐心集团带来的。对比之2011年的销售净利率数据，2011年在没有银澎云计算的时候，销售净利率为5.85%，至2013年的时候，下降为1.07%。2016年，齐心集团即便有了银澎云计算，销售净利率也只达到了3.66%。那么我们是不是可以推导出得出，齐心集团的主营业务已经糜烂不堪，收购银澎云计算仅仅是寻找一条出路，虽然银澎云计算表现令人惊艳，但也没有达到它往日的辉煌。
为什么在主营业务方面2016年不如2011年，但2016年的净资产收益率比2011年更高呢？那是因为2016年的权益乘数变高了。如表15.36。
表15.36 齐心集团负债、净资产和资产负债率数据
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时间 |
负债 |
净资产 |
总资产 |
资产负债率 |
|
2016年 |
25.47亿 |
12.51亿 |
37.99亿 |
67.05% |
|
2015年 |
12.98亿 |
11.46亿 |
24.44亿 |
53.12% |
|
2014年 |
7.92亿 |
11.31亿 |
19.23亿 |
41.17% |
|
2013年 |
6.44亿 |
11.33亿 |
17.77亿 |
36.25% |
|
2012年 |
4.59亿 |
11.21亿 |
15.8亿 |
39.06% |
|
2011年 |
3.31亿 |
10.79亿 |
14.1亿 |
23.47% |
2016年的净资产只增加了1亿，而负债却增加了12.5亿，怎么收效的银澎云计算呢？借钱收购。所以即便齐心集团2016年出现了8.39%的净资产收益率，也不符合我们筛选股票的条件。
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