孚日股份的资产减值损失——二胎概念股深入分析

主营业务为毛巾系列产品、纺织品、针织品、床上用品、服装和工艺品的生产及销售。公司公告：“公司已与美国华纳兄弟消费品部达成合作，获得包括猫和老鼠、乐一通、崔弟、超人、蝙蝠侠等多个动漫形象和品牌在中国大陆、港澳地区进行毛巾类产品研发生产、招商销售的独家授权。目前公司天猫官方旗舰店已经上线了婴童馆，产品包括儿童护肤巾、洗脸毛巾、床上用品等。“

15.8.1 孚日股份杜邦分析数据

孚日股份2011年至2014年净资产收益率非常低迷，2015年出现了井喷之势，2016年在2015年的基础上，继续上涨。其总资产周转率和权益乘数基本没有发生过大幅度的变化，那么问题就出现在销售净利率上。孚日股份的销售净利率为什么会突然升高呢？待我们查看了现金情况后，如果有进一分析的必要，再去弄清其中的缘由。

表15.12 孚日股份杜邦分析数据

时间	销售净利率	总资产周转率	权益乘数	净资产收益率
2016年	8.64%	61.4%	2.23	11.85%
2015年	7.4%	54.88%	2.56	10.39%
2014年	1.6%	58.59%	2.8	2.63%
2013年	2.03%	64.01%	2.49	3.23%
2012年	0.25%	64.54%	2.46	0.39%
2011年	2.93%	62.35%	2.59	4.73%

15.8.2 孚日股份的现金状况

孚日股份的经营现金流和自由现金流没有太大的问题，只是盈余现金保障倍数过高，2012年竟然高达70.82，2013年也达到了一般企业所没有的10.99。这种异动必然存在着某种内部逻辑，如果这种逻辑没有问题，那么孚日股份的资金状况也可以令人放心了。如表15.13。

表15.13 孚日股份各种现金流数据

时间	每股经营现金流	自由现金流	经营现金净额	净利润	盈余现金保障倍数
2016年	1.28元	7.41亿	11.66亿	3.78亿	3.08
2015年	0.98元	5.59亿	8.88亿	3.11亿	2.86
2014年	0.16元	-4.6亿	1.43亿	0.73亿	1.96
2013年	1.09元	5.55亿	9.89亿	0.9亿	10.99
2012年	0.83元	7.1亿	7.79亿	0.11亿	70.82
2011年	0.5元	1.5亿	4.65亿	1.35亿	3.44

那么我们手上现在有两件事情要弄清，一是2015年的盈利能力为什么会大幅攀升？二是2012年和2013年的盈余现金保障倍数为什么那么高。

15.8.3 孚日股份的资产减值损失

销售净利率涉及两个方面，净利润和营业收入，所以我们第一步只能从净利润和营业收入入手。如表15.14。营业收入近六年来，几乎没有变化，说明这几年并没有扩大市场占有率方面的路线，只是纯粹的净利润升高，那么线索被推向成本和三大费用。

表15.14 孚日股份的净利润和营业收入数据

时间	净利润	营业收入	销售净利率
2016年	3.78亿	43.75亿	8.64%
2015年	3.11亿	42.05亿	7.4%
2014年	0.73亿	45.54亿	1.6%
2013年	0.9亿	44.43亿	2.03%
2012年	0.11亿	44.7亿	0.25%
2011年	1.35亿	46.11亿	2.93%

近两年的管理费用略有减少，大约1亿左右。销售费用和财务费用，基本没有发生变化。变化最显著的是营业成本。如表15.15，2015年的营业成本较之于2014年下降了3.6亿，再加上管理费用下降的1亿，利润就会多出4.6亿左右。

表15.15 孚日股份的营业成本和三大费用数据

时间	营业收入	营业成本	管理费用	销售费用	财务费用
2016年	43.75亿	33.5亿	1.75亿	1.71亿	1.1亿
2015年	42.05亿	32.52亿	1.85亿	1.63亿	1.47亿
2014年	45.54亿	36.16亿	2.8亿	1.76亿	1.63亿
2013年	44.43亿	34.49亿	2.92亿	1.58亿	1.49亿
2012年	44.7亿	37.56亿	2.59亿	1.51亿	2.17亿
2011年	46.11亿	38.15亿	1.95亿	1.75亿	2.21亿

可是我们还有一个疑问，便是2013年的营业成本为34.49亿，较之于2012年的营业成本下降了3.1亿，并且这两年的营业收入分别是44.43亿和44.7亿，基本没什么变化，为什么2012年的净利润为0.11亿，2013年的净利润为0.9亿，仅仅相差了0.8亿呢？

因为这一年中，还有隐藏的成本“资产减值损失”，其中2012年为1.79亿、2013年为2.03亿、2015年为0.19亿、2016年为0.49亿。后两年比前两年相差1到2亿，再加上后两年的成本降低速度之快，幅度之大，净2015年和2016年的净利润大幅推高，导致了2015年开始的销售净利润出现了井喷，顺带拉高了净资产收益率。

那什么是资产减值损失呢？资产减值损失，是指因资产的账面价值高于其可收回金额而造成的损失。比如我手里的Ipad，3000元买的，打算用3年，但用了1年后，市场上Ipad大降价，我手中的Ipad仅值300元了，在使用的第二年中，出现了大规模的资产减值损失。

第二年发生的资产减值损失，相当于我的设备出现了损耗，这些都是我在经营中的成本，所以成本增加了，哪怕实际上赚的钱与上一年一样多，最终利润也会比上一年少。

可是，是什么使得孚日股份的成本降幅如此之快、之大？我们再看一眼孚日股份的主营业务：毛巾系列产品、纺织品、针织品、床上用品、服装、工艺品的生产及销售。它的原材料是什么？棉花的占比会非常大。期货市场棉花指数月线走势，棉花价格从2011年的33692元/吨，下跌至2016年的9990元/吨。

其实我们再回去看营业成本的数据，从2011年至2016年，其成本确实出现了不同程度的下跌，也就是说，2011年至2016年这段时间内，孚日股份的成本受控于棉花价格。那么为什么在2014年之前，孚日股份的净资产收益率没有提高呢？或者说销售净利率没有提高呢？就是我们之前所说的那个原因，在2015年之前，它的资产减值损失过高，直接成本减少，但长期摊销成本过高，导致最终的利润过低。

再来看它的盈余现金保障倍数，为什么2012年和2013年会高到如此地步，还是要从资产减值来说起。

例如我买10台冰柜在街卖冰棍，每台冰柜3000元，共计30000万元的成本，计划使用3年后，再重新换新的。那么我的长期摊销成本为10000元/年。如果我每天赚100元，1年便是36500元的净利润。

需要注意的是，这10台冰柜我是在经营冰棍生意之前就已经购置的，钱已经花出去了。所以在经营的过程中，我们是看不到冰柜所产生的成本的，或者说它不是以现金的形式出现。但冰柜毕竟每天都在损耗，成本是实际发生的。所以我在每一年都要拿出10000元出来，放到专门一个钱匣子里，三年后这个钱匣子里会装满30000元。原来的旧冰柜处理不要，用这个盒子里的30000元再购置新的冰柜。如此一来，我每年拿出来的10000元，便会以现金的形式形成了可见的成本。

如果在第二年的时候，冰柜价格大幅下跌，每台只值1000元，10台10000元。按原来的计划，我手中冰柜初始价值为30000元，使用了一年后，提出了10000元的准备金，账面价值为20000元。可市场上的价格让我的手中的冰柜只值10000元了，我必须把账面价值与市场价格相差的部分给减出来。

减多少出来呢？按市场价格来计算，我的冰柜只有10000元的价值了，并且还要使用两年，所以按平均折旧来计算，到第三年时，冰柜还值5000元。所以在第二年的时候，我的资产减值损失不是原来的10000元了，而是15000元。

那么我就要在第二年的成本中，多加上5000元，长期摊销成本变为15000元，而不是原来的10000元，所以第二年的利润变少。不过冰柜的价值下跌，只是账面上的价值下跌，并不是我真的损失了5000元，我从收入中多拿了5000元放到钱匣子里了，虽然利润变少了，但是现金变多了，并且是在经营过程中多出了5000元。所以这多出的5000元，便加在了经营现金净流量中，以至于当年的利润减少，但是经营现金流却变得多了起来。

回到孚日股份，2012年资产减值损失为1.79亿，2013年资产减值损失为2.03亿，对应到2012年和2013年少的可怜的净利润上，盈余现金保障倍数高然高的吓人了。所以盈余现金保障倍数一旦过高，它必与摊销和折旧相关，遇到这种事情，可以直接从这个财务科目上寻找原因。

给孚日股份做一个总结：之所以2015年和2016年的净利润变得那么高，是因为成本的大幅降低，棉花价格从2011年连续下跌至2016年，从每吨三万余元下跌至不至一万元；那为什么同样处于成本下跌的年份，2011年至2014年的净利润没有升高，因为2011年至2014年虽然也处于下跌过程当中，但那始终处于下跌的初始阶段和中继阶段，至2015年和2016年棉花价格的价格才是处于底部。并且2014年之前的资产减值损失过大，长期摊销成本过大，导致了前四年的净利润过低。