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时间：7年前 (2018-03-08)来源：怀孕期阅读量: 102
主营业务为医疗服务的投资。公司公告：“2013年5月，公司与波恩合资的波恩生殖技术管理公司完成工商登记。该司从事辅助生殖医疗管理业务，提供与辅助生殖医疗业务有关的咨询服务。注册资本100万美元，由通策医疗全部负责以现金出资，占注册资本的70%。波恩公司以技术及管理服务出资，占30%。该司将率先在中国建立两个“旗帜”IVF中心(辅助生殖)，中心将由波恩(中国)管理。波恩(英国)为拥有IVF(辅助生殖)国际领先技术的公司，其创始人为罗伯特·爱德华兹，英国生理学家，被誉为“试管婴儿之父”，获得2010年诺贝尔生理学或医学奖。 2013年6月，公司与重庆研究院签署《合作框架协议》，将合作成立重庆波恩生殖医院，公司占51%股权，双方合作期为15年； 2016年12月公告，公司拟定增募资14亿元计划全部用于投建“浙江存济妇女儿童医院”（总投资为17.2亿元），拟投建医院是一家以妇科肿瘤、孕产及生殖相关医疗服务为特色的综合医院。“
通策医疗的净资产收益率非常显眼，六年间一直保持在两位数以上，但如果不仔细看，就不会发现它以极稳定的速度、和极缓慢的速率下跌。从2012年的20.04%下至至2016年的15.13%。如果只看净资产收益率的绝对值，这无疑是一只想让我们介入的股票。但看过经的销售净利率和总资产周转率，呈现双降局面，又让我们担心它会不会继续下跌，如表15.37。
表15.37 通策医疗杜邦分析数据
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时间 |
销售净利率 |
总资产周转率 |
权益乘数 |
净资产收益率 |
|
2016年 |
15.47% |
68.35% |
1.43 |
15.13% |
|
2015年 |
16.25% |
63.74% |
1.58 |
16.32% |
|
2014年 |
18.84% |
73.64% |
1.16 |
16.03% |
|
2013年 |
21.6% |
71.78% |
1.14 |
17.73% |
|
2012年 |
24.01% |
74.75% |
1.12 |
20.04% |
|
2011年 |
22.15% |
77.83% |
1.13 |
19.5% |
经营现金流在增长，从净利润的数据来看，虽然销售净利率在下降，但净利润还保持着上涨，说明通策医疗的盈利能力还在持续，可能只是加速度变慢了，这需要我们后续用数字来证明。盈余现金保障倍数一直保持在1以上，并且非常稳定。我们在讲盈余现金保障数位的时候说过，并不是越高越好，而是在大于1的基础上，越稳定越好，如表15.38。
表15.38 通策医疗的各种现金流数据
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时间 |
每股经营现金流 |
自由现金流 |
经营现金净额 |
净利润 |
盈余现金保障倍数 |
|
2016年 |
0.5元 |
0.16亿 |
1.61亿 |
1.36亿 |
1.18 |
|
2015年 |
0.57元 |
0.25亿 |
1.91亿 |
1.24亿 |
1.54 |
|
2014年 |
0.8元 |
0.4亿 |
1.29亿 |
1.1亿 |
1.17 |
|
2013年 |
0.84元 |
0.99亿 |
1.34亿 |
1亿 |
1.34 |
|
2012年 |
0.7元 |
-1.15亿 |
1.12亿 |
0.91亿 |
1.23 |
|
2011年 |
0.53元 |
0.65亿 |
0.85亿 |
0.7亿 |
1.21 |
如表15.39，通策医疗的净利润与营业收入的增长速率丝毫未见减弱。净利润的复合增长率为14.21%，营业收入的复合增长率为22.79%。分母上涨的速度超过了净利润的速度，导致了销售净利率的降低。可我们知道，如果盈利能力未发生变化，低利率必然导致高周转，为什么总资产周转率还在下降呢？
表15.39 通策医疗的净利润与营业收入数据
|
时间 |
净利润 |
营业收入 |
销售净利率 |
|
2016年 |
1.36亿 |
8.79亿 |
15.47% |
|
2015年 |
1.24亿 |
7.63亿 |
16.25% |
|
2014年 |
1.1亿 |
5.84亿 |
18.84% |
|
2013年 |
1亿 |
4.63亿 |
21.6% |
|
2012年 |
0.91亿 |
3.79亿 |
24.01% |
|
2011年 |
0.7亿 |
3.16亿 |
22.15% |
总体来说，六年间总资产和净资产是一直在增加的。只是在2015年，通策医疗突然大幅举债，负债增加了3.31亿，同期净资产只增加了0.74亿，当年总资产上升了4.04亿。总资产增长的速度大于营业收入，所以导致了总资产周转率的下降。如果我们把时间倒退两年，会发现通策医疗的净资产和总资产上升的同时，负债虽然也在上升，但上涨的幅度很小。如果通策医疗一直按2014年以前的模式 发展，净资产收益率也会下降，因为它现在所处的境地是，净利润、营业收入、总资产都在不断的增长、但净利润的增速小于营业收入，营业收入的增速小于总资产。这种模式显示了通策医疗正处于平稳发展的周期中，如表15.40。
表15.40 通策医疗的负债、净资产与资产负债率数据
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时间 |
负债 |
净资产 |
总资产 |
资产负债率 |
|
2016年 |
3.87亿 |
8.99亿 |
12.86亿 |
30.12% |
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2015年 |
4.38亿 |
7.6亿 |
11.97亿 |
32.81% |
|
2014年 |
1.07亿 |
6.86亿 |
7.93亿 |
13.46% |
|
2013年 |
0.81亿 |
5.64亿 |
6.45亿 |
12.58% |
|
2012年 |
0.52亿 |
4.54亿 |
5.07亿 |
10.33% |
|
2011年 |
0.47亿 |
3.59亿 |
4.06亿 |
11.55% |
既然如此稳定，如果通策医疗在未来几年的经营策略没有变化的话，它的净资产收益率还会稳步下降，直至下降到一个稳定点。下降也好，稳定也好，至少现在的净资产收益始终保持在两位数以上，并且可见的未来几年，即便稳定下降，也不会下降太多。所以通策医疗可以伺机介入。
2010年至2016年每股收益分别为：0.31元、0.44元、0.57元、0.63元、0.69元、0.6元、0.42元。平均每股收益为0.52元，15倍平均市盈率价格为7.84元，与目前（2017年7月17日）收盘价22.99元相差甚远，如果给它做一个回测，会发现用极简市盈率法根本无法买到它。
那么我们只能在股价大幅跌下跌时，盈利没有出现问题的情况下，逢低定投。2017年的中报在8月份便会公布，如果中报没问题，在股价从110.36元下跌至22.9元的背景下，可以逢低吸纳。
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